מה זה היה? שורט סקוויז? על הין??

אני מניח שכל מי שלא בילה חופשה באנטרקטיקה בשבוע האחרון או היה קבור מדי בעבודה שלו, קרא ושמע על הנפילה הגדולה שהייתה לין היפני.

הין נפל משיא של כ-103.5 (ין לדולר) לפני כשבועיים ל-95. סך הכל נפילה של 8% ועוד טיפ-טיפה. לא משהו שהיה מדיר שינה ממשקיעים במניות, אבל כנראה מספיק נורא בשביל משקיעי מט"ח. אני חושב שזה היה פיטר לינץ' שכתב באחד הספרים שלו שמניה ממוצעת זזה בכ-50% כל שנה! כלומר, ישנו הבדל של בערך 50% מנקודת השפל של מניה לנקודת השיא שלה בשנה נתונה. אתם יכולים לבדוק את זה על איזה מניה שתרצו, ותראו שזה די נכון. (האמת שתכננתי לצטט את לינץ' בעניין זה בפוסט על אופציות שאני חושב לכתוב כבר הרבה זמן, אבל יצא לי לכתוב את זה כאן. אז תסלחו לי כשאני אחזור על עצמי בפוסט על האופציות).

בכל אופן, אם נחזור לנושא…
מניות זה דבר תנודתי מאוד, אבל מט"ח – הרבה פחות, לכן הנפילה הזאת בין עשתה הרבה גלים והיא, לדעת רבים, גם הייתה אחראית במידה מסוימת לתנודתיות הרבה בשווקים בשבועיים האחרונים.

כזכור, גם לעבדכם הנאמן יש הימור נגד הין. אני הימרתי נגד הין דרך אופציית פוט על תעודת סל שמחזיקה ינים (סימול – FXY). בהימור שכזה אין שום חשיבות לתנודתיות של הין. מה שחשוב זה מה ייקרה קרוב לפקיעה (במקרה שלי – ינואר 2015). הין, מצידי יכול להתחזק, וזה לא יזיז לי.  מה שחשוב זה שבעוד שנה וחצי הדולר-ין ייסחר במחיר גבוה מ-100.

אבל רוב משקיעי המט"ח קונים ישירות חוזה USDJPY, ועוד בצורה מאוד ממונפת.

המינוף מהשטן

הנפילה הזאת בדולר-ין הולידה לדעתי הזדמנות לחזק את הפוזיציה. אני מעריך שחלק גדול מהנפילה נבע משורט-סקוויז. שוב, קצת קשה לנו – למי שרגיל למניות – לחשוב על שורט סקוויז אחרי נפילה של 8%, אבל עולם המט"ח הוא עולם אחר לגמרי.
המינוף ששחקני מט"ח מקבלים יגרום לשיער של משקיע ערך נורמלי לסמור.

אתמול החלטתי להגדיל את ההימור נגד הין, והפעם עשיתי זאת בדרך ישירה של קניית חוזה USDJPY. סך הכל קניתי ב-3% מערך הנכסים שלי בשער של 97.0125. אבל מה שהפתיע אותי זה המינוף שקיבלתי. מדובר בחשבון ברוקר חדש שפתחתי. העברתי לשם סך הכל פחות מ-1% מהנכסים שלי, ועם זה פתחתי פוזיציה של 3%. למעשה יכולתי לפתוח פוזיציה הרבה יותר גדולה. אני מקבל שם מינוף של 1-200, אז, עקרונית, יכולתי עם 1% מהתיק לפתוח פוזיציה של פי 2 מהתיק שלי.

לא פלא שכל כך הרבה אנשים נגררים לעולם הזה של הימורי מט"ח. מדובר בקזינו לכל דבר. קחו למשל מישהו שיש לו 1,000 דולר. הוא יכול לקנות USDJPY בסך של 200,000 דולר. כל קפיצה קטנה יכולה למחוק אותו, אבל מצד שני, הוא יכול להכפיל את הכסף תוך מס' דקות. כל משקיע קטנצ'יק יכול לשחק עם סכומים גדולים – מה שנותן לו הרגשה שהוא פתאום שייך לעולם של הגדולים. קשה לי להבין איך הרגולטורים מרשים לזה לקרות.

עם כזה מינוף שמקבלים שחקני מט"ח לא פלא שבעולם המט"ח שורט-סקוויז מגיע גם אחרי נפילה יחסית קטנה. מי שממונף למשל פי 50 (שזה, כפי שנראה, לא מינוף גבוה בעולם המט"ח) יכול להימחק אחרי נפילה של 2%. אני מניח שהרבה ספקולנטים נמחקו מהנפילה האחרונה הזאת של הדולר-ין.

לכן המסקנה חייבת להיות שאסור להתמנף יותר מדי. אני יודע שזה ברור כאן לרוב המוחלט של הקרואים, אבל בכל זאת חשבתי שכדאי לציין זאת שוב. הפיתוי להתמנף הוא מאוד גדול, כי קל לראות את האפ-סייד, אבל תמיד חשוב שנסתכל גם על הדאון-סייד. קל מאוד להיגרר במחשבות ופנטזיות מה נעשה אחרי שהפוזיציה הממונפת שלקחנו תעשיר אותנו ולשכוח את הסכנות שאורבות לנו (וזה דרך אגב גם משהו שראיתי אצל אנשים מהשורה שפתאום מחליטים לפתוח מסעדה או פאב וכו'). ועוד משהו…

הנ"ל חשוב במיוחד כאשר מדובר בהימור צפוף. הרי אני לא "הגאון" היחיד שמבין שהין הולך ליפול. מדובר בהימור שכל העולם ואחותו לקחו. אני לא היחיד ששמע את קייל בס. יש עוד רבים כמוני שהחליטו להצטרף לחגיגה ולעשות "כסף קל". נכון, זה שכל העולם חושב שהין הולך ליפול צריך דווקא להדליק נורות אזהרה אצלנו, משקיעי הערך. משקיעי הערך הם, לרוב, נון-קונפורמיסטים שהולכים נגד העדר. למרות זאת, לפעמים אולי כל העולם ואחותו דווקא צודקים. ואני חושב שבמקרה הזה של הין – הם צודקים. לא צריך להיות נון-קונפורמיסט בפרינציפ. צריך לבדוק כל מקרה לגופו של עניין.

אז העובדה שכולם נגד הין כשלעצמה לא מונעת ממני להיכנס להימור הזה, אבל היא כן אומרת לנו שצריך להיזהר כי ההימור צפוף. וכשההימור צפוף צריך עוד יותר להיזהר ממינוף. הימור צפוף יכול לגרום בקלות לשורט-סקוויז, כי כשהין יתחיל ליפול (כמו שקרה לאחרונה) אז כל העולם ואחותו ינסה לברוח כמה שיותר מהר – תופעה שתעצים את הנפילה. או לסיכום – אם צריך להימנע כמה שיותר ממינוף יתר, אז הדבר נכון עוד יותר כשמדובר בהימור צפוף.

אז, כמו שכתבתי למעלה, הגדלתי את ההימור נגד הין. גם אני לקחתי מינוף די גדול – פי 6. מה שאומר שאני צריך נפילה של 16% בדולר-ין כדי להימחק. נכון שיחסית לשחקני מט"ח אחרים לא מדובר במינוף גבוה, אבל בשבילי זה גם יותר מדי, ובימים הקרובים אני אעביר עוד כסף לברוקר וככה אקטין את המינוף. מדובר בחשבון חדש שפתחתי בעיקר בשביל לסחור במניות (יש שם אופציה לקנות מניות וגם לעשות שורטים בהרבה שווקים שעד היום הייתי מוגבל בהם), וזה יתרון ענק מבחינת הימור המט"ח שלי. אני הולך להחזיק בחשבון בעיקר מניות, ואלו ישמשו לי כבטחונות על הדולר-ין. לכן אני צופה שהמינוף שלי בהימור הזה ימשיך ויירד בשבועות-חודשים הקרובים.

גילוי נאות – אני מחזיק בהימור נגד הין היפני, אבל אני יכול לסגור אותו בכל עת מבלי לדווח על זה כאן (או בכל מקום אחר). אין לראות ברשומה זו המלצה להמר נגד הין או לעשות הימורי מט"ח אחרים.

פורסם בקטגוריה כלכלה. אפשר להגיע לכאן עם קישור ישיר.

26 תגובות בנושא מה זה היה? שורט סקוויז? על הין??

  1. מאת יהונתן‏:

    מה בדיוק התסריט שלך ליפן? שהין יצנח כך שהיא תהפוך למקום מאוד מאוד זול? (כבר עכשיו היא לא יקרה במיוחד) או שתהיה שם אינפלציה דרמטית, מעבר לשני האחוזים שמתכנן הבנק המרכזי ביפן? לדעתי שני התרחישים לא מאוד מסתברים.

  2. מאת דודו‏:

    החברה הרציניים שעובדים במטח (נוסטרו של בנקים) בדרך כלל בתוחלת חיובית חזקה (לא קזינו). במרבית הפעמים קניית החוזה תהיה מלווה במכירת אופציות כנגד. ניתן פשוט להמר על הכיוון ע"י משחק על הסטייה או על מבנה הסקיו כאשר הפוזיציה יכולה להיות בדלתא אפס, שלילית או חיובית. מקווה שלא דיברתי סינית או במקרה שלך סינית זה טוב 🙂

  3. מאת עדו מרוז‏:

    יהונתן, על סמך מה החלטת שיפן לא יקרה? מלפפון אחד ב-4 ש"ח נראה לך למשל תמחור סביר?
    לא שזאת הסיבה שעשיתי שורט על הין, אבל יפן בהחלט מדינה יקרה.

    אין לי תסריט ליפן. לא יודע אם היא תהיה זולה יותר או שתהיה שם אינפלציה. אני מניח שזה יהיה שילוב של השניים, אבל זה לא משהו שמעסיק אותי. אני שמח שלא כולם מסכימים איתי על הין. זה רק אומר שאולי ההימור הזה לא עד כדי כך צפוף.

    דודו, הדבר האחרון שהייתי אומר על הבנקאים זה שהם "חברה רציניים". רק אתמול מכר סיפר לי שהוא הלך לבנק (בנק גדול בישראל), והבנקאי ניסה לשכנע אותו למכור את וולס-פארגו כי "המכפיל של המניה גבוה". בכל אופן יש עולם שלם מחוץ למחלקת הנוסטרו של הבנק – קרנות גידור, ספקולנטים וכו'.

  4. מאת דודו‏:

    אני חושב שקיים כאן בלבול. לבנקים בישראל, למעט הבינלאומי, אסור כלל לסחור במניות והם אכן לא מבינים כלל בתחום. לעומת זאת, במטח, אג"ח ונגזרים הם חזקים מאוד. זה נכון שגם יש קרנות גידור מפלצתיות הפעילות בשוק אך עדיין השליטה היא של הבנקים (הם היחידים שחשופים לפלואו). דבר נוסף, אני פעיל בתחום הנוסטרו מספר לא מבוטל של שנים ואני יכול להבטיח לך שלרוב החברה יש פחות ידע ממך בהשקעות ערך, עם זאת רבים מהם הרוויחו סכום גבוה של כסף…

    אחלה אתר!

  5. מאת שלומי‏:

    עדו -תודה על העדכון. נראה שהניקיי והין פועלים בדיוק בצורה הפוכה זה מזה, האם שקלת לעשות במקביל לונג על מניות יפניות (ספציפיות או אולי המדד כולו)?

    אם כבר בעניין השורטים עסקינן, רק לאחרונה כתבת שתגדיל את השורט על ואלי אם היא תחזור לאזור ה19, בזמנו היא הייתה בסביבות ה17 . המחיר עכשיו הוא מתחת ל15, האם אתה חושב שהירידה הקדימה את זמנה?

    במחיר כזה האם יש לך נטייה להקטין או להגדיל את השורט?

  6. מאת עדו מרוז‏:

    דודו, קודם כל אני מודה שאני לא מבין גדול בעולם המט"ח ועוד פחות מבין מה קורה מאחורי הדלתות של חדרי המסחר בבנקים. האם אתה חושב שהבנקים יותר גדולים מקרנות הגידור?
    הסיבה שאני מפקפק בזה היא שחוק וולקר מנע מהבנקים בארה"ב להחזיק תיק נוסטרו. אז נכון שיש להם דרך לעקוף את זה – הם מקימים קרנות גידור ומשקיעים בהן. אבל אז מדובר בקרנות גידור ולא בבנקים.
    כמו כן, עם כל הכבוד לישראל, לא נראה לי שהבנקים בארץ מתקרבים לשחקנים הגדולים בעולם מבחינת היקף הנכסים. ובארה"ב יש המון כסף אצל קרנות הגידור.
    בנוסף לכך, הבנקים בכל העולם מפוקחים בצורה הרבה יותר הדוקה מאשר קרנות גידור, ולכן הם לא יכולים להתמנף כמו שסורוס יכול. ככה שקרן גידור יכולה לקחת הימור מאוד גדול עם הון קטן יחסית. מה שאני רוצה להגיד זה שישראל זה שוק פיצפון, וביחס למרכזים הפיננסים הגדולים בעולם (ניו-יורק, לונדון, הונג-קונג וכו') הוא גם שוק מאוד לא מפותח, לכן לא הייתי משליך מהשוק הקטן בארץ לגבי העולם.

    באמת שאין לי מושג, אבל יש לי הרגשה שבגלל המינוף הרב שאפשר לקחת במט"ח, לשחקנים פרטיים ולקרנות גידור יש חלק מאוד גדול בשוק הזה. לי הנפילה הזאת נראתה כמו שורט-סקוויז, אבל אולי אני טועה.

    שלומי, הגדלתי בצורה מאוד מאוד משמעותית את השורט על ואלי בטווח של 16$-18$. אני לא חושב שאני אקטין את השורט לפני שהמניה תיפול אל מתחת ל-10$. במחיר הנוכחי אני כנראה לא אגדיל עוד את השורט, ואני מחפש עכשיו כיוונים אחרים (בלי הרבה תוצאות בינתיים). אם ואלי תעלה שוב מעל ל-16$, אולי אני אגדיל עוד (אבל זה תלוי בהמון גורמים).
    בקשר ללונג מניות יפניות, מעולם לא הסתכלתי על מניות שם. עבדתי המון עם יפן בגלגול הקודם שלי בתור מתכנת, ומאוד אהבתי אותם, אבל הם עם מוזר מאוד, ואין לי שום כוונה לנסות להבין חברות שם. אם חברה כמו טויוטה הייתה נסחרת במכפיל רווח נמוך מ-5, אז הייתי אולי מתפתה. בינתיים טוב לי עם מניות הפיננסים בארה"ב.

  7. מאת Iota‏:

    ״מה שחשוב זה שבעוד שנה וחצי הדולר-ין ייסחר במחיר גבוה מ 100״
    אתה מתכוון נמוך מ100 ין, לא?

  8. מאת דודו‏:

    לשלומי – לונג ניקיי זו פוזיציה שהיא באותו הכיוון עם היחלשות היין. לדעתי, פוזיציה על החלשות היין (מה שעידו ביצע) היא בעלת סיכויי הצלחה גבוהים יותר (למרות שהיפנים הודיעו שקרן הפנסיה שלהם תחל במסע קניות של מניות). אתה יכול לבצע שורט ניקיי כנגד היחלשות המטבע אך אתה צריך לדעת מהו יחס הגידור, דבר שהינו מאוד בעייתי כרגע מכיוון שסטיות התקן של נכסי הבסיס משתוללים.

  9. מאת עדו מרוז‏:

    Iota, לא. אני מתכוון לגבוה מ-100.

  10. מאת דודו‏:

    הנפילה הזו בהחלט נראית כמו שאיבת סטופים קלאסית של סוחרים שמיקמו את הסטופ באיזור ה100. לגבי המסחר במט"ח, הכל מתחיל ונגמר בבנק. זה נכון שיש המון קרנות גידור שפעילות בתחום אך את הציטוט (ביד אסק) נותן סוחר הנוסטרו של הבנק שיושב על הבוק ומקבל תמונה מלאה של מה שקורה בשוק. הבנק בעצם רואה את כל הקרנות שעובדות מולו (לא שזה כל כך פשוט, במקרה LTCM הקרן פיצלה במכוון את פוזיציית הלונג שלה בבנק אחד ואת פוזיציית השורט שלה בבנק אחר על מנת שלא "יצודו" אותה).

  11. מאת יהונתן‏:

    עדו, צריך להבדיל בין שני התסריטים. אף כלכלן מאקרו רציני באמת לא מאמין באיזו התפרצות של אינפלציה חסרת שליטה ביפן, כשהיא כבר שנים שקועה עמוק בדיפלציה. אם אתה מהמר על היפר אינפלציה ביפן, אז ההימור שלך הוא מאוד לא צפוף (ולהערכתי גם מאוד לא סביר).

    ייתכן פיחות בין שיהפוך אותה למאוד זולה, אם הבנק המרכזי שם יתעקש על כך. כפי שאם הבנק המרכזי שלנו ירצה, אז במהרה נחזור ליחס 4 ש"ח לדולר. השאלה אם הוא ירצה לעשות זאת. צריך לזכור שמדינות אחרות בעולם (דהיינו ארה"ב שיש לה השפעה חזקה על יפן) מאוד לא אוהבות בנקים מרכזיים שמשחקים במטבע ומרוויחים באופן לא הוגן יתרון ביצוא.

    מכאן אני שואב את ההתרשמות שיפן לא יקרה במיוחד. נראה שמחירי הירקות והפירות הם עניין ייחודי.
    http://www.numbeo.com/cost-of-living/compare_countries_result.jsp?country1=United+Kingdom&country2=Japan

  12. מאת יהונתן‏:

    דרך אגב, הדולר האוסטרלי יקר בצורה מפחידה, אף שנחלש לאחרונה (כנראה לאור ההתמתנות בסין שהיטיבית לנבא)
    http://www.numbeo.com/cost-of-living/compare_cities.jsp?country1=Japan&country2=Australia&city1=Tokyo&city2=Sydney

  13. מאת עדו מרוז‏:

    לפי האתר ששלחת, מצאתי רק שלושה מקומות יותר יקרים מיפן – סקנדינביה, שוויץ ואוסטרליה.
    תאמין לי, הייתי ביפן ומדובר במדינה יקרה. לא רק פירות וירקות. יפן יקרה. לא יקרה כמו לפני 20 שנה, אבל בהחלט יקרה.

    חשבתי גם על הדולר האוסטרלי, אבל אני ארוויח בכל מקרה אם הוא יירד בגלל השורט שלי על ואלי.

  14. מאת ברק‏:

    הדבר הכי מדויק שניתן לומר על יפאן הוא שנראה שהתנודות שם נובעות יותר מתגובה למדיניות מאשר מהמציאות הכלכלית, גם במובן של אינפלציה וגם במובן של צמיחה. הניקיי הוא מדד שמתנהג בצורה מאוד מאוד תנודתית ביחס לגודל הכלכלה. למעשה זה מדד שנראה יותר מתאים למדינה מתפתחת ממדינה מפותחת. פה יש הדגמה לא רעה של זה:
    http://advisorperspectives.com/dshort/updates/Japan-Post-Bubble-Rallies.php

    אני לא יודע אם זה נובע מכך שזה אחד המטבעות הנפוצים ל-carry trade או מכך שרבות מהחברות היפאניות הגדולות הן חברות טכנולוגיה ציקליקליות או מסיבות נוספות.

  15. מאת יהונתן‏:

    עדו, הסתכלתי שוב באתר ונראה שטוקיו יותר יקרה מניו יורק, בוסטון או סן פרנסיסקו מבחינת מחירי מוצרים, אבל באופן מעניין שמפצה על כך, היא זולה משמעותית מבחינת שכר דירה שאינו שונה בהרבה מזה המקובל במרכז תל אביב. בכל אופן אלו אנקדוטות. הרושם הכללי שלי שאין שום דבר לא סביר ולא בר קיימא במחירי הדברים ביפן, אחרי הפיחות המשמעותי של הין לרמה של שוויון עם הדולר.

  16. מאת יהונתן‏:

    http://www.calcalist.co.il/world/articles/0,7340,L-3604601,00.html
    התפרסם בדיוק היום. טוקיו עדיין יקרה מאוד, אבל מחירי שכירות לא הוכנסו.

  17. מאת עדו‏:

    עדו – מה היתרון של קניית חוזי USD/JPY לעומת אופציית ה- PUT על FXY?

  18. מאת עדו מרוז‏:

    היתרון הוא שאין לי מגבלת זמן כמו שיש לי על הפוטים. חוץ מזה שזה גם תלוי בברוקר. כל ברוקר טוב במשהו אחר, ואני הרבה פעמים מתחשב ביתרונות-חסרונות של הברוקר כאשר אני בונה את התיק.

    בלי קשר, פתחתי הרגע פוזיציה גם נגד הדולר האוסטרלי.

  19. מאת רועי‏:

    ישנה מצגת שמסתובבת ברשת שמראה כמה ממונפים כעת חשבונות\ברוקרים בעולם. מפחיד. לא רק שכל אחד ואחותו עושים שורט על היין ולונג על הדולר הם גם ממונפים בתקווה לתפוש את העליות במניות בתקופה האחרונה. שילוב קטלני שייסתים בצורה הידועה. ירידה במניות תגרום גם לקריסה בשורט על היין. בכלל, זו הולכת להיות נסיעה עם הרבה עליות וירידות, אולי זה יגיע ל 150 ואולי ל 200 אבל הדרך… מספיק שהבנק ביפן יגיד משהו או שמישהו אחר יתעטש.
    כמובן גם ברוקרים יכולים בכל זמן להעלות את דרישת המרג'ין. בעליה הבאה אולי בכלל כדאי דווקא ללכת לכוון השני עם קולים אם יהיו זולים כי במאוחר או מוקדם זה יתרסק שוב, זה באמת יותר מדי צפוץ.

    מי הברוקר החדש?

  20. מאת עדו מרוז‏:

    רועי, אני לה הייתי מעז ללכת בכיוון השני. סביר להניח שהטרייד הזה יהיה תנודתי מאוד, אבל אני לא בנוי לשחק על התדנודתיות. כל עוד הכיוון של הין הוא למטה ואני לא ממונף מדי, אני ארוויח כאן.
    הברוקר הוא SAXO BANK.

  21. מאת שלומי א.‏:

    עדו איך הימרת נגד הדולר האוסטרלי?

  22. מאת עדו מרוז‏:

    קניתי חוזה USDAUD. באותו הסכום כמו עם הין – כ-3% מהתיק. מחיר שנכנסתי – 1.06118

  23. מאת שלומי א.‏:

    עדו, מדוע אתה פותח חשבונות חדשים בשביל ההשקעות הממונפות? אתה לא חושש שבמקרה שחלילה תגיע למצב של מינוס בחשבון הברוקר פשוט יתבע אותך על ההפרש?

    אני לא הצלחתי למצוא שום חוק או סעיף שאומר שאם הברוקר לא עושה לך מרג'ין קול ואתה מפסיד יותר ממה שהכנסת אז זו בעיה שלו, אתה מכיר משהו כזה?

  24. מאת עדו מרוז‏:

    שלומי, זאת לא הסיבה שפתחתי חשבון ברוקר נוסף. אני צריך את החשבון הזה כדי לקבל כלים שהיום אין לי.
    בתכל"ס, לאנשים כמוני אין הרבה ברירות ואני צריך כמה חשבונות. כל ברוקר טוב במשהו אחר.

    איתי, אני משאיר את הליפים של 2014. אין לי עניין של מס כי אני לא תושב ישראל, אבל אני לא רוצה לקנות אופציות מחוץ לכסף של גולדמן. כשהחברה נסחרה במכפיל הון של 0.7 זו נראתה לי הזדמנות מדהימה לקנות אופציות רחוקות מחוץ לכסף, אבל עכשיו, עם התמחור הנוכחי, אני מעדיף להיות זהיר יותר. ככה אני חושב עכשיו, אבל אולי אני אשנה את דעתי.

    בכל מקרה יש לי עכשיו חלק ממש גדול מההון באופציות האלו כי מאז הרבעון הראשון לא ממשתי יותר. אז יש באופציות של גולדמן בערך 17% מההון שלי (מהנכסים זה פחות כי אני ממונף). גם אם אני אגלגל חלק מהן, אין מצב שאני אשים את הכל באופציות.

  25. מאת שלומי‏:

    עדו איך אתה עושה את זה? 🙂

    BREAKING NEWS Aussie Dollar Drops to Lowest Since Sept. 2010 at 93.82 U.S. Cents

  26. מאת גיא‏:

    האם מישהו יודע מתי יוצאים ליפים לטווח יותר ארוך
    כרגע אני רואה רק ינואר 15 ?

סגור לתגובות.