הקטליזטור בוולס כנראה לא יגיע

לפני מספר חודשים רשמתי כאן שאני צופה קטליזטור שיעלה את מחיר המניה של וולס-פארגו. משום מה אני לא מוצא את הרשומה הרלוונטית, אבל אני כמעט בטוח שכתבתי על כך כאן.

מה שטענתי כאן היה שוולס כנראה תקבל אישור להגדיל בצורה משמעותית את הדיבידנד שהיא מחלקת, וזה יכול להביא לזינוק במחיר המניה. כתבתי אז שיש אפילו סיכוי להכפלת הדיבידנד הרבעוני מ-22 סנט כיום ל-44 סנט. לפי מחיר המניה הנוכחי, מדובר על תשואה של כ-5%. לדעתי השוק לא היה יכול להתעלם מכזאת תשואה, והיה מקפיץ את מחיר המניה.

ובכן…. הקטליזטור כנראה לא יבוא.

לפני כחודשיים קראתי בבלומברג (לא שמרתי את המקור) שהשמועות אומרות שהבנקים יורשו השנה לשלם רק 30% מהרווחים שלהם כדיבידנדים. אם כי צוין שהגבלה זו תהיה הגבלה רכה, כלומר שבנקים יציבים יותר יורשו לשלם יותר.

וולס-פארגו ללא ספק נחשב לבנק יציב, ולכן סביר להניח שהוא יורשה לשלם דיבידנד גבוה מהשאר. אז בואו נניח שהוא יורשה לשלם 35% מהרווחים. לדעתי הבנק הרוויח יותר מ-90 סנט ברבעון הרביעי, אבל אם נניח רווח של 90 סנט, נקבל שב-2012 הבנק הרוויח 3.35$ למניה. לפי זה הדיבידנד שוולס יחלק יעמוד על 1.17$ (או בערך 0.3$ לרבעון). מדובר על תשואה של בערך 3.3% – לא משהו שיקפיץ את המניה.

כמובן שאלו רק שמועות, וקשה לדעת מה האמת. כמו כן יכול להיות שהרשויות תהינה גמישות ותחשבנה את הרווח לפי הרבעון או שני הרבעונים האחרונים. אי אפשר לדעת באמת, אבל חשבתי שזה הוגן לכתוב על כך כאן בבלוג לאור זאת שהסברה שלי לגבי הקטליזטור אולי לא תתממש.

בלי כל קשר, לדעתי וולס-פארגו ירוויח השנה כ-4$ למניה. מה שאומר שהמניה, לדעתי, זולה מאוד. ימים יגידו.

חשוב לציין שניתוח זה של וולס-פארגו הוא דעתי האישית בלבד, ואין זה אומר שהניתוח נכון או מדויק. כמו כן אני מחזיק בכתבי-אופציה ובאופציות על המניה, אבל אני יכול למכור אותן בכל עת מבלי לדווח על כך כאן או בכל מקום אחר. ובשום פנים ואופן אין לראות בניתוח זה המלצה לקנות את המניה או את האופציות על המניה (או כל מניה אחרת לצורך העניין).

פורסם בקטגוריה מניות. אפשר להגיע לכאן עם קישור ישיר.
Subscribe
Notify of
guest
27 Comments
Inline Feedbacks
View all comments
אסף
11 years ago

כתבת על זה ברשומה של "היי שלום לך סאונדוויל".
כמו כן זו לא שמועה. הפד אמר שהוא יבקר מקרוב בנקים שיבקשו לחלק מעל 30%.
הנה המסמך של הפד, הוא מנובמבר שנה שעברה (בעמוד 15 דנים בדיבים):
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/bcreg/bcreg20121109b2.pdf

אסף
11 years ago

אגב, אם וולס תרוויח 4 דולר למניה ותחלק 35%, תשואת הדיבידנד עליה תהיה 4% וזה מאוד משמעותי. תשואת הדיבידנד הממוצעת ב S&P500 היא טיפה'לה מעל 2%, ותשואת הדיבידנד של דאו ג'ונס היא כמעט 3%.
בסביבת הריבית של היום, שמקבלים פחות מ 2% לעשר שנים, חברה שמחלקת דיבידנד שגדל והולך מעל 2% היא מציאה, סופר מציאה אפילו.

איתי
איתי
11 years ago

האם האינטרס של וולס הוא דווקא לא להכניס את הוורנטים יותר לתוך הכסף על ידי חלוקה של 34 סנט?
אם ב 2018 כתבי האופציה יהיו עמוק בתול הכסף, בעלי המניות הנוכחיים ידוללו, לא?

עמיחי
עמיחי
11 years ago

BAC מדברים על דיבידנדים סבירים(יחסית) רק ב2014 והלאה, וולס יגיעו לשם הרבה יותר מוקדם. בכל מקרה השינוי המשמעותי בתיאום למטה יהיה באופציות של BAC לא של וולס.

אסא
אסא
11 years ago

עם או בלי קשר, וגם בעקבות הפוסט המצוין על הוורנטים בבלוג של אסף, התחלתי להרהר אם לא עדיף להחזיק כעת במניה ולא בוורנט, כדי ליהנות מהדיבידנדים שיהיו כל הדרך עד שהמניה תגיע לסביבות 45-50 דולר.
עוד לא התפניתי לערוך חישוב מדויק בעניין, אבל יש לי תחושת בטן חזקה, על סמך החישובים שאסף ערך בבלוג שלו, שאולי עדיף כעת להחזיק את המניה ולהינות מהדיבידנדים, וכאשר המניה תגיע לכ-45 דולר או קצת יותר, להחליף אותה בוורנט (לאחר שנעריך מחדש את מצבה של החברה).
אסף, עדו – אולי אחד מכם מרים את הכפפה ובודק האם אני צודק (על סמך ההנחה של אסף לגבי המחיר הצפוי של הוורנט כתלות במחיר המניה)?

אסף
11 years ago

אסא, אני מחזיק בוורנטים. אם אני טועה זה יעלה לך הרבה מאוד כסף. הרי ברור שהוורנטים יתנו יותר אם נגיע לאן שאנחנו רוצים להגיע, אז להחליף חזרה יכול להיות מקור להפסד…
זה מקרה קלאסי של לנסות לנגב עוד 4-5% ולהסתכן ולהפסיד מאות אחוזים, שהרי לא תדע מתי לעבור לוורנט.
אגב, לירון טוען שאני טועה כי לא הסתכלתי על אופצית הפוט – שגם שם יש מרווח, וכך יש "זוג" לאופציית הקול. יתכן מאוד שהוא צודק.
בקיצור – קח את מה שאני אומר עם הרבה מלח. בכלל, קח כל מה שמישהו אומר היכנשהו עם הרבה מלח 🙂

אסף
11 years ago

איתי כתבי האופציה הם בערך טיפה בים, משהו כמו 39 מיליון אל מול 5 מיליארד מניות, אף אחד לא סופר אותם בכלל. הם שווים בערך לכמות המניות שוולס מנפיקה בחציון בשביל אופציות ושאר ירקות. הם אפילו לא טעות סטטיסטית.
אנחנו מדברים עליהם הרבה, אבל הם פופולריים רק בקהילת השקעות הערך, רוב רובם של האנשים בכלל לא יודעים שהמכשיר הזה קיים. שתבין, שווי השוק של STC יותר גדול מהשווי של הוורנטים, ו STC חברה פצפונת.

אסא
אסא
11 years ago

אסף,
לגבי המלח – ברור. אני מנסח את זה אחרת: כל מה שמישהו כותב הוא בשבילי טיוטא לדיון. אני יכול לתקן אותה לפני שאני חותם, או לזרוק אותה לפח (מה שעשיתי עם הטיוטא שלך על רמי לוי 🙂 ).
בדרך למאות האחוזים שלך בוורנטים (לא הגזמת קצת?) אל תשכח שהיום אתה משלם פרמיה לא קטנה על מנת להיות בעליו הגאה של הוורנט, במקום להיות בעליה של המניה. כך שצריך בחישוב לקחת גם את זה בחשבון, ולא רק את הפסד הדיבידנדים. הנחתי שכאשר המניה תגיע ל-45 דולר הפרמיה הזו תהיה הרבה יותר נמוכה.

or
or
11 years ago

גילוי נאות: אינני עוסק בייעוץ השקעות. ברשותי כתבי אופציה של החברה. אין לראות בנאמר המלצה כלשהי,ואין הכתוב מהווה תחליף לייעוץ השקעות כל העושה שימוש בחומר עושה זאת על דעתו ועל אחריותו.

הנה הניתוח שלי שבצעתי איפה שהוא בסביבות נוב' ובעקבותיו החלטתי לרכוש את כתב האופציה:

נתונים:
Current Stock price: 33.97
Current Warrant price: 9.55
Strike: 34.01$
Maturity: 28 October 2018
Dividend protection: 1.36$ per year (0.34$ per quarter)
משמעות הדבר היא שאין התאמה במחיר המימוש של האופציה כל עוד מחולק דיבידנד עד לגובה של 1.36$ למניה, כל סנט מעל מחיר זה יוביל להתאמה במחיר המימוש של האופציה (הפחתה בהתאמה של מחיר המימוש)

downside
מאחר ומדובר באופציה, קיימת אפשרות כי במידה וביום הפקיעה האופציה תהיה מחוץ לכסף (שווי מניית וולס פארגו יהיה פחות מ-34.01 דולר למניה) נחווה הפסד של כל הכסף שהושקע באופציה (100% הפסד).
בכל מצב בו שווי מניית וולס פארגו יהיה בטווח שבין 34.01$ לבין 43.56 (מחיר האופציה ועוד מחיר המימוש 9.55+34.01) נחווה הפסד מסוים של כסף.
רווח יתחיל ממחיר מניה שמעל ל- 43.56$
מניתוח הנתונים שלעיל נראה כי מדובר בסיכון מחושב:
• טווח הזמן עד לפקיעה רחוק מאוד כ-6 שנים מהיום ומאפשר מספיק זמן להגיב לשינויים.
• כתב האופציה כבר כמעט נמצא בכסף (שווי המניה כמעט שווה לשווי המימוש ויש לנו עוד 6 שנים).
• על מנת להגיע לנק' האיזון (נקודה שממנה נתחיל להרוויח – 43.56$) מניית וולס פארגו צריכה לעלות בכ-28% (43.56/33.97) אם נפרוס את זה לטווח של 6 שנים מדובר על עליה שנתית ממוצעת של 4.2% בשנה.

Upside
גובה ה-upside הנו נגזרת של השתקפות המצב הכלכלי/עסקי של החברה במחיר המניה שלה.
לצורך כך נבחן את השינויים הצפויים בהון העצמי של החברה על בסיס הנתונים ומס' הנחות עבודה במס' תסריטים:
כיום שווי ההון העצמי של החברה (book value) כ-28$ למניה.
המחיר בו נסחרת המניה 33.97$ משקף מכפיל הון של 1.21 (33.97/28 price/book value = ).
ברבעון האחרון השיגה החברה תשואה על ההון העצמי (roe) של 13% ועפ"י דיווחי החברה היא צופה בעתיד להשיג תשואה על ההון העצמי שתנוע בין 12%-15%.
סביר להניח כי בשנים הקרובות מגבלות הרגולציה על תשלומי הדיבידנד יוסרו והחברה תחזור לשלם דיבידנד גבוה כפי שנהגה בעבר (כ-40%-50% מהרווח השנתי). מאחר ומחזיק כתב אופציה אינו מוגן לדיבידנד עד גובה של 1.36$ למניה (אדיש לכל תשלום דיבידנד שיהיה גבוה מ1.36$ לאור מנגנון הפיצוי שהוזכר לעיל), נניח כי החברה תשלם בכל שנה לפחות 1.36$ דיבידנד שיופחת מההון העצמי של החברה.
הטבלה הבאה מציגה בחישוב גס את התפתחות ההון העצמי של החברה בהתבסס על הנחות העבודה שלעיל:
2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
beginning book value 28$ 30$ 32.24$ 34.91$ 38.09$ 41.87$ 46.37$
roe 12% 12% 12.5 %13% 13.5% 14% 14%
dividends 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36
ending book value 30 32.24 34.91 38.09 41.87 46.37 51.5

מהטבלה הנ"ל ניתן לגזור מס' תסריטים לשווי אפשרי של כתב האופציה ביום המימוש:

תסריט A – המניה ממשיכה להיסחר במכפיל הון של 1.21 כפי שנסחרת היום. במצב כזה שווי כתב האופציה ביום המימוש יהיה 28.31 דולר. שולם עליו 9.55$ תשואה כוללת של 196% המגלמת תשואה שנתית ממוצעת של 19.9%.
price=1.21X51.5=62.32
warrant strike: 34.01
warrant value (price-strike= 28.31
warrant paied 9.85
warrant yield 187%
yield per year 19.2%

תסריט B – המניה נסחרת במכפיל הון גבוה יותר של 1.5. במצב כזה שווי כתב האופציה ביום המימוש יהיה 43.24$. שולם עליו 9.55$ תשואה כוללת של 353% המגלמת תשואה שנתית ממוצעת של 28.6%.

תסריט C – המניה נסחרת בשווי ההון העצמי שלה (מכפיל הון של 1). במצב כזה שווי כתב האופציה ביום המימוש יהיה 17.49$. שולם עליו 9.55$ תשואה כוללת של 83% המגלמת תשואה שנתית ממוצעת של 10.6%.

ארי
ארי
11 years ago

אור, תודה על השיתוף של הניתוח המושקע. נראה לי שיש שתי טעויות בניתוח, ואחד מהם די משמעותי. לפי הטבלה, ההון העצמי של וולס לתחילת 2012 עומד על 28 ובסוף השנה עומד על 30, אבל לפי ה- 10-Q האחרון, נכון לסוף Q3.12 ההון העצמי עומד על 27.1 למניה, וכנראה יגיע ל-28.15 בסוף השנה. זה אומר שצריך להזיז את כל הטבלה שנה קדימה, ואז מקבלים הון של 46.37 בסוף 2018.
נקודה נוספת נוגעת לאדישות המשקיע לדיב. של מעל 1.36. למיטב הבנתי מנגנון הפיצוי של הוורנטים מחושב על-פי שער המניה ביום חלוקת הדיבידנד, כך שאם לאורך התקופה מחיר המניה גבוה יחסית, מחזיקי הוורנט מקבלים פיצוי נמוך יותר, אבל כנראה שההבדל לא מאוד משמעותי.

יואב
יואב
11 years ago

שלום לכולם,
אזהרה – חפירות בדרך…

אני חושב שלמחזיקי הוורטנס יש (או חשוב שיהיה) אינטרס מובהק ועדיפות לרכישה חוזרת על פני דיבידנד גבוה, כל עוד חלוקת כמות האופציות למנהלים לא תגדלנה מעל המגמה הרב שנתית. מכיוון שהמיסוי על רווחי הון עולים השנה בארה"ב, בעל מניות (ווורנט אלייק) יעדיף שהחברה תקמפמד ולא תחלק דיבידנד גבוה מדי. יש כאן קאטצ' משום שאם מסתכלים על תשואת דיבידנד, ברור שעדיף חלוקה גבוהה ויש קרנות שזה כל מה שמעניין אותן, אך למשקיע ערך אמיתי שלא מוטרד מהתזרים בטווח הקצר של חברה שמרנית עם מודל עסקי חזק וצפי יחסית ברור לעתיד, יהיה כדאי לדחות את החלוקות בכדי לבנות את הבוק המוחשי שיישתווה למוחשי + מוניטין וכו' (מרכישת ווקוביה). הסיבה העיקרית לעלייה היפה בשווי בספרים בשלוש השנים האחרונות נבעה מחלוקת הדיבידנד הנמוכה יחסית. עידו, אחת ההנחות שלך מתבססת על מכפילים גבוהים לספר בעבר והשלכה לעתיד, לדעתי חשוב לדעת שלפני רכישת ווקוביה השווי בספרים היה שווה למוחשי ולכן המכפיל ההיסטורי הגבוה בין היתר. כמו כן, ראיתי עידו שאתה טוען שמחיר הוורנט מתנהג מוזר (הוא לא עולה אין טנדם עם המניה) ושיש אנומליה במחירו לעומת התנהגות המניה. ובכן, יש סיבה ואני בטוח שאתה יודע שכל השווי של הוורנט כיום הינו שווי הזמן וכל יום שעובר מוריד את ערכו של הוורנט כל עוד המניה באזור הכסף. (בהתבסס על מחיר המניה ביום חמישי לשם הפשטות ולהמחשה) מחיר ליפ קול לשנתיים עם סטרייק 35 שווה $5 בעוד שאותו ליפ לשנתיים עם מחיר מימוש $33 שווה $4, כלומר ליפ סינטטי עם מחיר מימוש $34 לשנתיים שווה היום בערך $4.5 שזה בערך $5.5 פחות ממחיר הסגירה של הוורנט ביום חמישי.

אם רוצים לדעת כמו שווה לנו היום הזמן מינואר 2015 לאוקטובר 2018, אז זה בדיוק השווי – $5.5.
נפרוס את זה לאותה תקופה ונראה שבהנחה שהמחיר לא משתנה, אנחנו מאבדים $1.4 בשנה, כלומר בערך 12 סנט בחודש ללא שינוי במחיר המניה. זה למה כשהמניה הייתה ב-$34 בפברואר 2011 הוורנט היה ב-$12, כשהמניה הייתה ב-$34 במרץ 2012 הוורנט היה ב-$11, וביום חמישי המניה הייתה ב-$34 והוורנט היה ב-$10. אין אנומליה לדעתי.

לי חשוב לדעת מה יקרה כשמחיר המניה יהיה שווה למחיר המימוש ועוד הפרמיה, כלומר $44. מה יקרה כשמחיר המניה יתחיל לעלות לרמה שהוורנט יהיה עמוק בתוך הכסף?
שוב, אני הולך לראות מהי פרמיית הזמן שנותנים לליפים שנמצאים עמוק בתוך הכסף (באחוזים שזה מה שחשוב – נניח שוב שמחיר המניה $34, ומחיר הוורנט הוא $10 שכולו בעצם ערך הזמן, משמע 44 לחלק ל-34 פחות אחד שווה 30% לערך).

לדעת כמה ערך זמן נותן השוק היום לליפ עמוק בתוך הכסף (30%) לשנתיים, לקחתי את הליפ קול עם מחיר מימוש $25 ששוויו ביום חמישי $10.30, כלומר $1.30 לערך הזמן בלבד (ככה זה עם אופציות של חברות מחלקות, בעלי האופציות חוטפים מכה בכל רבעון).

אם זה מה שהשוק נותן לערך הזמן בליפ עמוק בתוך הכסף, איך יעריך השוק את ערך הזמן ל-5 שנים?

מהי הפרמייה לזמן שנותן השוק לאותו ליפ אך לשנה בלבד? זאת כדי לחשב את הדלתא בשווי הזמן של אופציה עמוק בתוך הכסף.

אותה אופציה שווה $10.05 ביום חמישי, כלומר $0.05 לערך הזמן. הדלתא היא פלוס מינוס $0.25 לשנה, כלומר נניח שמחיר המניה יהיה $44 באוקטובר 2013, מחיר הוורנט אמור להיות $10 ערך פנימי ועוד $0.25 כפול 5 = $11.25. אך יש עוד עניין חשוב.

בניגוד למחיר מימוש אופציה רגילה שנשאר קבוע לאורך חייו, מחיר המימוש של הוורנט יתעדכן למטה בדלתא מעל $1.36 דיבידנד שנתי (נאמר לפניי), כלומר למעשה פרמיית הזמן שווה יותר למכשיר עם מחיר מימוש יורד. ובנוסף נניח שבגלל הסחירות הנמוכה של הליפים, פרמיית הזמן שלהן ($0.25 לשנה) קצת מטעה והפרמיה האמיתית הינה $0.40 לשנה. כלומר במחיר מניה $44 בעוד 10 חודשים, מחיר הוורנט יהיה $10 שווי פנימי ועוד $4 * 5 = $12.
נוסיף את הדלתא בגובה הדיבידנד מעל $1.36 (נניח 20 סנט בממוצע לשנה מ-2014) ונקבל עוד דולר לשווי הוורנט. כלומר $13 שווי הוורנט בתחזית של מחיר מניה $44 באוקטובר 2013.

אשמח לשמוע מה דעתכם ומה אני מפספס.
גילוי נאות, אני מחזיק בוורנטים ולא ממליץ שום דבר

יואב
יואב
11 years ago

עידו, עוד תיקון אחד ברשותך

אותה אופציה שווה $10.05 ביום חמישי, כלומר $1.05 לערך הזמן. הדלתא היא פלוס מינוס $0.25 לשנה, כלומר נניח שמחיר המניה יהיה $44 באוקטובר 2013, מחיר הוורנט אמור להיות $10 ערך פנימי ועוד $0.25 כפול 5 = $11.25. אך יש עוד עניין חשוב.

במקום
אותה אופציה שווה $10.05 ביום חמישי, כלומר $0.05 לערך הזמן. הדלתא היא פלוס מינוס $0.25 לשנה, כלומר נניח שמחיר המניה יהיה $44 באוקטובר 2013, מחיר הוורנט אמור להיות $10 ערך פנימי ועוד $0.25 כפול 5 = $11.25. אך יש עוד עניין חשוב.

תודה וסליחה

אסף
11 years ago

יואב, כבר חפרנו על זה באתר שלי

יואב
יואב
11 years ago

אסף, נחמד, אני רואה עכשיו. העמקתי את החפירה אבל אנחנו עם אותה מסקנה.
מה אתה חושב לגבי מכפיל ״ספר״.?
מוחשי וכו׳

דור
דור
11 years ago

אולי זה יעזור – הקלה לבנקים בדרישת ההון לפי באזל:
http://www.bbc.co.uk/news/business-20928354

רועי
רועי
11 years ago

עדו מרוז,

אתה מעריך שהעליה ב EPS תבוא מעליה בהכנסות או\ו מחיקת רזרוות?

דני
דני
11 years ago

וולס מעלה את הדיבידנד ל-25 סנט לרבעון.
לפי המנכ"ל: "The dividend increase approved by our board today was included in our 2012 Capital Plan and reflected the confidence we have in our company's performanceץ We remain committed to returning more capital to our shareholders. We requested an increase in capital distributions in our 2013 Capital Plan as compared to our 2012 plan, subject to review and non-objection by the Federal Reserve Board."

http://www.marketwatch.com/story/wells-fargo-company-announces-increased-dividend-2013-01-22

ארי
ארי
11 years ago

התחזית שלך ל-0.3$ היתה ממש מדוייקת. זה הדיבידנד הצפוי לרבעון השני

https://www.wellsfargo.com/press/2013/20130314_WellsFargoReceivesNoObjection

איתי
איתי
11 years ago

עדו, אני רואה שהתוכנית ההונית של גולדמן לא אושרה והם צריכים להגיש מחדש עד סוף הרבעון השלישי. האם ידוע מהי התוכנית הזו? בוולס התוכנית היתה לחלוקה של 30 סנט אבל את זה אפשר לדעת רק בדיעבד, לא?

איתי
איתי
11 years ago

בדקתי את הנתונים של גודלמן בהקשר הדילול:
גולדמן ביצעו רכישה חוזרת של 42 מיליון מניות במהלך 2012 בסכום קניה ממוצע של 110.31$ למניה בסכום כולל של 4.64B$. נשאר לפי החלטתם לבצע קניה חוזרת נוספת של 21.5 מיליון מניות. כיום יש להם 516 מיליון מניות, מה שאומר שהם אמורים לקנות מחדש (בטח כולל הרבעון הראשון שבו זה כבר בוצע), 4% מס"כ המניות שלהם…
במהלך 2012 הם הקטנו בערך ב 6% את כמות המניות שלהם

גבאי
גבאי
10 years ago

בשקט בשקט המניה כבר כמעט ב-41$.
קטליזטור או לא קטליזטור, כשמר שוקי במצב רוח טוב הוא יודע לתת מחיר ראוי יותר לעסק..